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京海策略:盈利上行估值承压 机构热议结构市新“奶酪”【京海策略】

发布时间:2021-04-09

一边是经济指标持续好转、企业盈利增长,另一边是流动性边际收紧,2021年以来A股整体走势曲折,赚钱效应较去年明显回落。业内人士认为,2021年是企业盈利大年,盈利因素可望提振股市,但受流动性影响,市场在估值方面存在较大向下压力。对投资者而言,把握结构性行情格外重要。

关注盈利驱动的结构性行情

股市是宏观经济的晴雨表。国家统计局数据显示,2021年1-2月国民经济保持恢复性增长,其中货物进出口总额同比增长32.2%,全国固定资产投资(不含农户)同比增长35%,社会消费品零售总额同比增长33.8%。

不过,今年以来的股市震荡行情却与宏观经济修复态势并不“匹配”。数据显示,截至4月8日收盘,2021年以来上证指数仅微涨0.27%,深证成指创业板指均下跌超过3%,部分成长风格板块累计跌幅甚至超过10%。

兴业证券首席经济学家王涵指出,在经济阶段性的高脉冲背景下,一季度市场投资者更关注短期因素,因此股票市场是由交易而非投资主导。考虑到未来经济基本面或弱于一、二季度,市场对于政策收紧的担忧减弱,二季度A股或将呈现震荡走势,三、四季度表现会相对更好。

民生证券首席宏观分析师解运亮表示,鉴于经济复苏持续过程较长,2021年将是企业盈利大年,对股市是一大利好,但估值方面市场仍然有较大向下压力,预计股市整体表现或不会太佳,结构性行情仍会存在。

从企业整体盈利情况看,1-2月全国规模以上工业企业利润同比增长1.79倍,比2019年1-2月增长72.1%,两年平均增长31.2%,延续了去年下半年以来较快增长的良好态势。A股方面,截至4月8日记者发稿时,已有超过360家公司预告今年一季度净利润同比增长或扭亏。部分上市公司披露一季报翌日股价随即大涨,凸显市场对“季报行情”的参与热情。

中航证券研究所所长董忠云认为,二季度市场风格方面,估值驱动将转为业绩驱动,并由盈利确定性转为盈利弹性,建议自下而上挖掘具备盈利增速与估值性价比高的标的股。

紧信用宽货币

2020年新冠肺炎疫情重创全球经济,但在流动性“呵护”下,不少主要经济体的资本市场却诞生正收益。2021年疫情持续好转,流动性是否收紧成为考验后市行情的重要变量。

中国人民银行披露的数据显示,2021年2月社会融资规模增量为1.71万亿元;人民币贷款增加1.36万亿元,同比多增4529亿元。从货币供应看,2月末广义货币(M2)余额223.6万亿元,同比增长10.1%,狭义货币(M1)余额59.35万亿元,同比增长7.4%。

在解运亮看来,2020年流动性宽松使得股市估值水平出现相当大的跃升,但随着流动性呈现边际收紧特征,股市估值调整压力非常大;考虑到流动性收紧未来或将延续,股市估值调整大概率还未结束。“参照2003-2004年、2006-2007年和2010年的历史经验,经济复苏持续超预期带来的结果可能是房地产调控和金融调控加强,市场投资难度也在加大。”

不过王涵认为,后期市场信用相对偏紧较确定,但考虑到中长期经济增速和利率要匹配等因素,流动性状况相对一季度更加温和,这对股票市场的风险偏好有一定提升,“紧信用宽货币”组合对利率债也是利好因素。

除了流动性,通胀也是影响权益市场的重要因素。根据国家统计局披露数据,2021年1-2月我国CPI同比下降0.3%,分月看,1、2月CPI同比分别下降0.3%和0.2%。不少机构预测后续CPI或将阶段性上行,也有声音担忧近期上游资源品价格上涨会带动国内CPI抬升。

在开源证券首席经济学家赵伟看来,大宗商品涨价带来的输入性通胀对国内CPI的传导作用非常有限;综合考虑基数、疫情后线下消费修复节奏等因素,二季度核心CPI或仍以修复为主,抬升幅度或相对有限。“整体来看,二季度CPI抬升不会成为影响货币流动性的核心因素,也不会成为市场整体行情的核心影响变量。市场研究要聚焦于企业盈利能力、未来发展前景等更内核的支撑上。”

三条配置主线显现

谈到后市如何在机构性行情中把握机会,解运亮表示看好两大方向:一是符合我国经济未来发展方向的行业和板块,例如制造业创新等,长期表现值得期待;二是经济发展周期的中下游板块,当下经济复苏主要逻辑是需求改善,因此中下游板块的景气度恢复持续性会比较好。

王涵指出,未来随着各方对宏观经济增长预期从较高水平回落到正常水平,投资者关注重点也将从短期因素转变为长期因素。从投资角度看,中国经济社会长期转型的方向,例如消费转型、老龄化医疗等将成为市场关注重点,长线资金也将回归到相应行业及板块中,其长期配置价值将凸显。

董忠云表示看好三条主线:一是民航、酒店、旅游、餐饮、银行等前期疫情冲击大的消费服务等具备性价比的板块;二是家电、轻工、机械、电气设备、汽车及零部件等需求呈现继续改善的板块;三是以军工和半导体为代表的高景气、国家安全及自主可控板块。

对于利率债,赵伟认为,CPI通胀升温等可能干扰交易行为,但在“紧信用、宽货币”的宏观环境下,经济见顶、温和CPI通胀的基本面组合对利率债的利好支撑逐步显现,长端收益率已进入下行通道,继续重申“利率债行情确定、买点已现”的观点。


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